策略红华泰期货：集运指数（欧线）下跌，淡季合约面临估值压力

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　　来源：华泰期货

　　作者： FICC组

　　EC2602合约，MSC下半月运价持平上半月，马士基宁波-鹿特丹报价2400美元/FEU，运价顶或已出现。12月份以及1月份货量处于年内较高位置。根据上期能源相关交易规则，集运指数（欧线）期货EC2602合约的最后交易日为2026年2月9日。 EC2602合约交割结算价格为2026年1月26日、2月2日以及2月9日三期交割结算价格的算数平均值。2026年除夕为2月16日，除夕前半个月内基本货代产业以及部分货主已经春节放假，所以2月合约交割结算价格基本反映1月底现货价格中枢。MSC1月下半月价格2840美元/FEU（持平上半月），马士基1月第四周上海-鹿特丹报价2700美元/FEU（环比上涨100美元/FEU，但是宁波-鹿特丹价格报出2400美元/FEU），PA联盟YML 1/16-22日价格为2600美元/FEU，OA联盟EMC 1/16-22日价格介于2800-2950美元/FEU。目前马士基1月第四周，宁波-鹿特丹以及上海至格但斯克价格均调整为2400美元/FEU，后续需关注该价格是否会引发PA联盟价格修正的负反馈。考虑到MSC以及OA联盟1月下半月价格相对较高，可以初步假设第一期交割结算价SCFIS对应的现货价格为2700美金左右，在悲观预期假设下，如果后两期现货价格每期下跌200美元/FEU，按照0.7系数预估的02合约交割结算价格大致1750点左右；按照0.74系数预估的交割结算价格大致1850点。故在相对悲观预估下，02合约合约交割结算价格介于1750-1850点（初步预估），02合约估值支撑位置预计在该区间，近期关注1月下半月价格修正情况。目前交割结算价格指向的三期SCFIS对应的运力为33.07/33.83/25.54万TEU。

　　更远月合约，面临苏伊士运河复航压力，估值受到压制，但空间仍面临不确定性。加沙停火调停方案持续推进，2026年苏伊士运河复航概率较大，远月合约运价会面临压制，远月合约估值或面临下修。2017-2019年正常年份，SCFI上海-欧洲航线运价大致介于600-1200美元/FEU，对应SCFIS大致介于600点-1400点左右。目前CMA FAL1航线（欧洲-亚洲）2026年1月开始全面恢复通行；FAL3航线（欧洲-亚洲）已开始单次试运行．马士基集装箱船“Maersk Sebarok”号于2025年12月19日完成自2024年1月撤离后首次红海航行，标志其试探性恢复红海航线。总体来看，淡季合约面临估值压力，但稍微旺季的6月以及8月合约预计仍面临不确定性，2026年上半年超大型船舶（17000TEU以上）船舶仅有4艘（合计89776TEU），上半年新增船舶交付压力相对较小。

　　风险提示：2026年1月份货量不及预期

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